近日，金管會因遭逢鉅額虧損之企業客戶提出陳情，特別針對國內多家銀行於銷售「目標可贖回遠期契約（Target Redemption Forward，TRF）」過程之缺失提出糾正。主管機關除參照國外金融法規相關規定，亦考量國內環境，強調避險性需求，並提出七大管理方向以供銀行日後遵循。究其缺失，除銀行於銷售該商品無充分揭露風險外，客戶也缺乏風險意識，未主動詢問其契約特性。加上契約條款千變萬化，如沒有專業財金背景，較難窺探出此契約架構。
透過這次事件，期盼投資人與企業客戶能重新認識衍生性金融商品的風險與複雜性，並深入了解 TRF 的契約內容。
TRF 契約介紹
「目標可贖回遠期契約」其標的物為匯率時，財務文獻上常視為「第二代」外匯衍生性金融商品。在國內，中央銀行歸類為選擇權類的商品。
常見 TRF 契約包含的產品條件
- 名目本金（Notional amount）
- 槓桿名目本金（Leverage notional amount）- 常見為兩倍名目本金。
- 履約價格（Strike price, K）- 可為買權或賣權履約價格。
- 保護價格（European KI value, EKI）- 常見當為買權特性時，EKI < K。當為賣權時則相反。
- 樞紐價（Pivot）
- 價內價值（ITM value）- 依商品定義，可為買權或賣權。
- 目標價內價值（Target ITM value, or Target level）- 可為點數和或是次數和。
- 終止事件（Termination event）- 定義為獲利點數和（獲利次數和）超過目標價內價值（次數）。
- 收付條件（Payoff condition）- 履約價格、保護價格與樞紐價會在此出現，用以進行損益計算。
- 產品比價日（Fixing dates）- 頻率可為一個月或兩週等。
- 產品交割日（Delivery dates）- 為比價日後二至三天左右進行交割。
常見的契約存續期間大約一年或兩年，於存續期間內會進行多次（每月或是每兩周）比價動作。如當天為比價日時，以契約上所訂定之收盤匯率和收付條件進行收付款額計算。當為獲利情形時，會以名目本金作為結算；如為損失時，則以槓桿名目本金（兩倍名目本金）計算。另外，當為獲利情形時，當期的獲利點數（值為正，為價內情形），數值會納入「目標價內價值計」計算，當累積的價內價值超過目標價內價值時，此契約將自動終止。
對於投資人而言，理想的情形為初期即獲利累積滿足出場。若非，可能於期中所發生的損失總和會超過目標獲利，意指當契約發生提前結束，也不是獲利保證。
同樣的，在遭受損失的同時，因損失的點數並不在目標價內價值計算，故如期中遭逢幾次大額虧損，但之後如達到目標獲利滿足時，此契約仍會提前終止，且此時投資人可能已遭逢高額損失。上述情況隱含當匯率波動度大時，對於 TRF 商品價格將產生巨大的負面影響。當然，如匯率方向錯估，損失金額亦可能於短期間迅速累積，這也是金管會將 TRF 視為高投機性商品的最大原因。
結論
我們談論了許多 TRF 的契約變化，更強調它的風險特性。由於契約會依獲利目標滿足與否而發生提前結束（故產生路徑相關問題），在文獻中較難得出公式解。如採用蒙地卡羅模擬法進行評價，在求取相關避險值時，可能會因報酬型態的不連續性而遭受難題。相較於其他衍生性金融商品，標的物之尾端分佈假設對其公允價值結果更是有顯著性的影響。 對銀行而言，風控部門在進行風險管理時首先將遭逢上述問題。如欲考量 TRF 或是加入其他衍生性金融商品之投資組合時，為得出較有意義的風險值，多種匯率幣別的相關性與一致性的評價模型考量更顯得重要。
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